来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要(yào)依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确(què)实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求，会(huì)议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济(jì)工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改(gǎi)革(gé)开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议(yì)的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一(yī小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)方面(miàn)，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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