近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字)人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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