事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

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　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司(sī)

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