私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集(jí)及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募(mù)集(jí)基金以外的(de)其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年(nián)度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触(chù)发(fā)情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当对投(tóu)资(zī)者资金来(lái)源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按(àn)目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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