来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前(qián)经济形势(shì)和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度(dù)公布(bù)的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克(kè)服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的(de)表述。对(duì)于(yú)政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市(shì)积(jī)极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资放在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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