原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特(tè)征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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