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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义="通缩是(shì)个伪命题（国金宏(hóng)观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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