美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案(àn)政府开(kāi)支将受到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛等机制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的(de)可(kě)能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发(fā)达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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