金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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