金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(ché青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克ng)投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额(é)的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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