文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费(吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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