金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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