近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间(jiān)透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业(yè)客户(hù)。由于(yú)可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购权(quán)和(hé)随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团合并(bìng)报表范围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集(jí)团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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