金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(结婚以后他那个越来越大了gū)和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(x结婚以后他那个越来越大了iǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预结婚以后他那个越来越大了期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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