金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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