佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任

4月19日，证监会发布(bù)《公开募集证券(quàn)投资基金证(zhèng)券交易费用管理规定》（以下简称《规定(dìng)》），自2024年7月 1日起正式(shì)实(shí)施。这标志着(zhe)公募基金行业(yè)费率改(gǎi)革第二阶段举(jǔ)措全部落地，行业综合费率水平继续稳步下降。

《规定》进一步强化了公募基金行业的(de)运作透明(míng)度。与之前的征求(qiú)意见(jiàn)稿相比，新规(guī)在具(jù)体内(nèi)容上进行了微调，主要(yào)变动包括明确禁止使用交易佣金支付流动性服务费用，同时弥补了(le)基金产品通过转券结的方式规避佣金分(fēn)配比(bǐ)例上(shàng)限的(de)漏洞，并增加了对(duì)基金管理人及其高级管理人(rén)员合规职责的明确要求(qiú)，夯(hāng)实了管理人责任。

业(yè)内多家机构均表示，《规定》旨在(zài)规范基金管理人的证券交易佣(yōng)金及分配管理，以保护(hù)基金份额(é)持有人的合法权(quán)益。新规的发布(bù)不仅标志着(zhe)新“国九(jiǔ)条”与一系列配套制度(dù)规(guī)则组成的(de)“1+N”政策体系进一步(bù)完善，而(ér)且有望显著降低投资者的基金投资成本，维护投(tóu)资者权益，促进(jìn)一个更加健康、公平的投资环境，推动公募行业更好地回归“受人之托、代人理财”的业务本源。

然而，新规的(de)实施也给各参与方带来了不少挑战。基金公司需要提升内部研究能力，以确保投资决策的高质量；券商(shāng)研究所则面临重新自我定位和(hé)业(yè)务(wù)模式转型升级的需求。对于(yú)投(tóu)资者而言，尽管新规通过降低公募基金的运作成本减(jiǎn)轻了他们的经(jīng)济负担，但投资的核心收益仍依赖于基金经理明智(zhì)的投资决策。机构(gòu)人士提醒(xǐng)投资者，在做出投资选择(zé)时，不应单纯依据费(fèi)率水平，而应综(zōng)合考(kǎo)虑基金经理的投资策略和历史表(biǎo)现。

弥补券结规则漏洞，压实(shí)管(guǎn)理人责任

总体来看，《规定》共19条内容(róng)，在四个方面影响重大，具体措施包括：一是坚持投资者(zhě)利益(yì)优先，调降基金股票交易佣金(jīn)费率；二是降低基(jī)金管理人证券交易佣金(jīn)分配比例上(shàng)限，加(jiā)强了佣金分配行为监管(guǎn)；三是全面强(qiáng)化基金管理人、证券(quàn)公司相关合规内控要求；四是明确了基金管理人(rén)层面交易佣金信息披露内容(róng)和(hé)要求，强化市(shì)场监督和约束。

与之(zhī)前(qián)的征求意见稿相比，此次正式(shì)发布的《规定》改动不大，主要变化(huà)体现在以下几个方面。

一是支付方式的规定作了调(diào)整，把征求意见稿中的“不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用”更改为“不得通过交易佣金(jīn)支付研究服(fú)务、流动(dòng)性服(fú)务(wù)等其他费用”。这一变(biàn)更意(yì)味着券商为被动指(zhǐ)数型基金提供的做市服务(wù)费用也被(bèi)明确包含在内，公募基金不得使用(yòng)交易佣金(jīn)进行支付。

二是关于单(dān)家券商佣金分配的上限(xiàn)，征求意见稿将(jiāng)这一上限从原(yuán)来的(de)30%调降(jiàng)至15%。正式发(fā)布的《规定》对此进行了保留，并在此基础(chǔ)上新增了“基金管理人不得(dé)通(tōng)过转换存续基(jī)金(jīn)证券(quàn)交易模式等方式，规避(bì)第五条规定”的内容，堵住了基金产品通过转券结的方式规避(bì)这一分(fēn)配比例上限的漏洞。不过，这一调整对存量券结产品不构成影响，新规明(míng)确表(biǎo)示，对于(yú)采用券商交(jiāo)易模式的存(cún)量基(jī)金(jīn)，如果使用(yòng)交易佣金支付研究服务费用，此(cǐ)类行为不受新规限制，这一点(diǎn)有利于券结(jié)业务的发展。

三是继续强调禁止将交易(yì)佣金分配和基金销售(shòu)规模(mó)挂钩，并新增规定：“基金(jīn)管理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服(fú)务的，相(xiāng)关服务(wù)费用不得从基金资产中列支。”对渠道返佣进行了进一步的严格(gé)限制。

四是进一步压实了管理人(rén)责任。正式发布的《规定》要求，基金管理人的(de)总经理、合规负责人等高级管理人员应当认(rèn)真履行合规(guī)管理职责。同时，合规负责人也要对本公司(sī)证券(quàn)交易涉及的证券公司选择、交易佣金分配、存续基金转换交易(yì)模式等进行合规性(xìng)审查。

佣金总额(é)下降38%，为投资者每(měi)年节约200亿元

自2023年7月以来，公募基金行业费率改革工作(zuò)已按照“管理人(rén)-证(zhèng)券公司-销售机(jī)构”的路径分三个阶段稳步推进，旨在逐步降低公(gōng)募行业的综合费率。

在改革的第(dì)一阶段中，主动权益类产品(pǐn)的管(guǎn)理费率和托管费率(lǜ)已经有序降低，该项工作于(yú)2023年10月底前完成(chéng)，预计每年可为投资(zī)者节约约(yuē)140亿元的(de)费用。第二阶段涉及降低交易佣金费率和加强交易行为监管，相关改革措(cuò)施已经全部实(shí)施。

易方(fāng)达基金表示，该公司及行业(yè)中的100余家基金管理人已逐步将旗下存量主动权益类公募基(jī)金产(chǎn)品的管理费率和托管费率统一(yī)调整至1.2%和0.2%以下，并推出了(le)首批实施浮动(dòng)管理费率的试点产品，为投资(zī)者提供更多选择。此次出台的《规定》，与此前(qián)发布的《公募基金(jīn)费率披露XBRL模(mó)板(bǎn)修(xiū)订方案(àn)》相辅相成，标志(zhì)着公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地。

根据《规定》，首次股(gǔ)票交(jiāo)易佣(yōng)金费率调降工作将于(yú)2024年(nián)7月1日前完成。华夏基金认为，以2023年静态数据测算(suàn)，2024、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元(yuán)成本。公募基金年度股票(piào)交易佣金总额降幅将达38%，前两(liǎng)阶段费率(lǜ)改革(gé)举(jǔ)措每年累计可为投资者节约成本约200亿元。这(zhè)表明交易佣金(jīn)制度改(gǎi)革有利于降低投资(zī)成本(běn)、维护投资者权益。

此(cǐ)外(wài)，此(cǐ)次《规(guī)定》明确(què)了公募基金股票交易佣金费(fèi)率的上限，将交易佣金(jīn)费率与(yǔ)市场平均股票(piào)交易佣金费率挂钩。广发基(jī)金和富国基(jī)金均表示，投资者未(wèi)来承担的综合费率将(jiāng)进一步降低，最终形成投资者获得感(gǎn)提升和吸(xī)引(yǐn)更多中长期资(zī)金入市的良性循环(huán)，对基民而言是实实在在的(de)利好政策。

华夏基金预计，下一步(bù)，证监会将聚焦基(jī)金销售(shòu)环节，进一步规范认申购费率等销(xiāo)售环节费用，推动基金后台运营服务外包试点转常规，进一步降低中小基金公司(sī)运营成本。

以(yǐ)研究服(fú)务为依据，审(shěn)慎进行佣金分配

自公募基金行(xíng)业(yè)的费率改革启动(dòng)以来，“维护投资者的(de)合法权(quán)益”一直是监管机构的核心导向。

公募基(jī)金的业务本源是“受人之托、代人理财”。在华夏基金(jīn)看(kàn)来，《规(guī)定》强调基金管理人(rén)需合理选择证(zhèng)券(quàn)交易模式(shì)并降低交易成本(běn)。此(cǐ)外，基金管(guǎn)理人需严格按(àn)照法律文件约定(dìng)的投资范围和策(cè)略进行交易，严禁任何侵害投资者利益的违规行(xíng)为。这些规(guī)定旨在(zài)推动公募基金行业进一步端正经(jīng)营(yíng)理念，回(huí)归资产管理业务本源，更加(jiā)注重投资者服务和回报(bào)。

此次新规的一项重要变化是将(jiāng)证券公司(sī)的佣(yōng)金分配(pèi)比例上限由30%调降(jiàng)至15%。富国基金(jīn)认为，这一措施不(bù)仅进一步加强(qiáng)了管理(lǐ)人内部和托管人外部的制约，还要(yào)求(qiú)管理人以优质研究(jiū)服务为依据，审慎精细地进行佣(yōng)金分配和选择交(jiāo)易模式。这将促使证券(quàn)公司不断强(qiáng)化研究服(fú)务能力，提升对公募基(jī)金行业的卖方投研服务质(zhì)量，并引导(dǎo)其(qí)走向多样化、专业化和特色化的发展。

广发基金也强调，交易佣金制度(dù)的(de)改革将推动行业(yè)聚焦投研核心能力建(jiàn)设(shè)，通过丰富投资策(cè)略、创(chuàng)新(xīn)管(guǎn)理模式和优化投(tóu)资流程来提升投(tóu)资能力。此外，改革也将使公募基金行业进一步将维护投(tóu)资者利益置于首要位置，通过发展投(tóu)顾业务、投资(zī)者教育和“逆周期布局(jú)”等多(duō)种手段改善投资者体验，从而提升(shēng)投资者长(zhǎng)期回报。

在佣金分配的信息(xī)披露层面，《规定》也提出了(le)明确要求。基金(jīn)管理人应(yīng)当于每年 3 月 31 日(rì)前，在官(guān)方网站公开披露选择证券公司的标准和程(chéng)序、与提供服务的证券公司的关联关系、股票交(jiāo)易(yì)佣金费率、交易量年(nián)度汇总(zǒng)及分配明细、交(jiāo)易佣金年度汇总支出及分配明细(xì)等信息。

对此，富国基金认为，通过《规定》新增的配套信息(xī)披(pī)露内容和机制要求，基(jī)金交(jiāo)易佣金费率及分配情况的透明度得(dé)到了提升。这不仅使投资者能更便(biàn)捷(jié)、更直观地(dì)了解公募(mù)基金在证券交易中的成本支出，同(tóng)时也(yě)对(duì)基金管理(lǐ)人(rén)的遵(zūn)规履职进行了进一步的监督和约束。这些措施共同(tóng)推动(dòng)了公募基金行业的健康发展和市场信(xìn)任的增强。

挑战仍在，竞争(zhēng)格局亟待(dài)重塑

也(yě)有一些业内人士向券(quàn)商(shāng)中国记者(zhě)表(biǎo)示，此次“降佣”新(xīn)规靴子落地，对多个参与主体也提出了一些挑战。部分机构的竞争(zhēng)力(lì)亟待重塑(sù)，业务模式也有(yǒu)待创新。

对于基金公司而言，此次新规的实施意味着他们必须重新评估和加强内部研究能(néng)力。“佣金费率的调(diào)整(zhěng)，对券商研究(jiū)所(suǒ)的收入影响(xiǎng)比(bǐ)较大，卖方提供服务(wù)的积极性下滑也是在所难免的。”沪上一家头部(bù)公(gōng)募的投研人(rén)士向券商中国记者透露。

在“降佣”的大背景下，券商提(tí)供研究服务(wù)的积极性将(jiāng)有所(suǒ)减退，万业企业发布2023年年报、2024年一季报，集成电路业务收入同比大增近七成，转型成效显著基金公司可能面(miàn)临外部研究支持不(bù)足的挑战。在该人士看来(lái)，这种变化会迫使基金公司加大自身的研究力度(dù)，以维持投资决策的(de)质量(liàng)和精准度。不过，他认为，那些已(yǐ)经拥有强大(dà)研究团队和充足研究员储备的基金公司总体还是能够较好地(dì)适应这一变化(huà)，保持其市场竞争力。

对于券商研究所来说，转型则迫在眉睫。“行业的营收(shōu)结构和竞争(zhēng)格局都在发生变化，市(shì)场份额(é)会被重新(xīn)分配，各大研究(jiū)所将面临一波产能‘出清’。”沪上一家头部券商的研究人士向券商中(zhōng)国记者表示。

在他看来，在佣(yōng)金费率降低的(de)压力下，原先(xiān)能够盈亏平(píng)衡(héng)的券商数量减少，迫使部分券商重新(xīn)自我定位，选择是继续专(zhuān)注于传统的(de)卖方业务，还是进(jìn)行业务转型。在他(tā)看来，头(tóu)部券商有机(jī)会继续扩展服务范围，成为(wèi)综(zōng)合型研(yán)究机构；而对(duì)于非头部券商，则更应专(zhuān)注于成为精品型研究所，专(zhuān)注于特定领(lǐng)域，尤其是(shì)那些公募基金重仓且盈利(lì)潜力高的(de)行业。

华泰证券也表示，未来(lái)，市场环境将对(duì)券商(shāng)研究的综合实力提出(chū)更高的要求，有利于券商研究业务的差异化发展，提供更加优质的交易、研究和投资服(fú)务，进一步完善行业生态体(tǐ)系，推动财富管理转型。

对于投资者而(ér)言，此(cǐ)次降佣新规落定带来了直接利好——降低了公募基(jī)金的运作成本，减轻了投资者的经(jīng)济负担。不过(guò)，投资者的挑战(zhàn)依然存在。虽(suī)然(rán)从长远来看，降(jiàng)低交易成本(běn)能够维护(hù)投资者的利益，但也有行业观察人士表示，投资者应该认识到，基金的核心价(jià)值仍然依赖于基金(jīn)经理(lǐ)明智的投资决(jué)策。因此，投资者在选择基金产品时，应深入了解(jiě)其投资策略和(hé)历史表现，作出理性的判(pàn)断，以实现超(chāo)越市场平均的(de)业绩回报，而不(bù)仅(jǐn)仅是依据产品的费率水平进(jìn)行(xíng)决策。

校对：苏焕文