顺应新规多只ETF调整流动性服务商

证券时(shí)报(bào)记者余世鹏

随着ETF（交易型开放式指数基金）种(zhǒng)类扩容和规模增加，基金公司对ETF的流动性质量越来越(yuè)重(zhòng)视。

“酒香也怕巷子深”，因此，基金公司通过筛选高质(zhì)量的流动性服务商(shāng)来提升ETF的(de)流(liú)动性。证券时报(bào)记者(zhě)注意(yì)到，为顺应(yīng)流动性服务新(xīn)规调整，近(jìn)日以来10多(duō)家基金公司密集发布公告，终止相关(guān)券商机(jī)构(gòu)为旗下(xià)ETF提供流动性(xìng)服务。从流动性(xìng)服务规定来看，这涉及到协议到期或(huò)服务商无法正常提(tí)供服务(wù)等多种情况。

多只ETF

调整流动(dòng)性服务商

截(jié)至4月28日，4月以来各基金公司发布的关于ETF流动性服务(wù)商(shāng)的公告达(dá)到了116条，是(shì)今年4月份基金公司披露(lù)较多的一类公告。证券时报记者发现，和(hé)以往的增聘流动性服务商不同，4月的大部(bù)分公告是终止流动性服务商，涉及10多家基(jī)金公司旗下(xià)多只ETF。

比如(rú)天(tiān)弘基金在4月27日一口气(qì)发布7条公告(gào)，4月29日(rì)起天弘基金终止华泰证券为天弘(hóng)中证500ETF等(děng)7只ETF提供流(liú)动性服务。根据易方达基金(jīn)4月26日公告，4月26日起易方达基金终止广发(fā)证券为易方达中证2000ETF提供流(liú)动性服务。不难发现，券商为(wèi)ETF提供流动性服(fú)务，是ETF交易运行的重(zhòng)要部分。从上述公告来看，截至(zhì)目前基金公司对流动性服务商的调整也已常态化。

针对本次相关(guān)基金公司(sī)终止部分券商为旗下ETF产品提供流动(dòng)性服务，华南某券商人士对记者表示，这(zhè)是(shì)各基金公司为适应新的流动性服务新规作出(chū)的调整(zhěng)。这个新规(guī)，就是各家(jiā)基金公司在公告里提到(dào)的《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第2号——流动性服务》。基金公司根据新规，对提供流动性服务的券商机构进(jìn)行审核(hé)，不符合规定的或服(fú)务到期的，会(huì)及时作出调整。

上述流动性服务新规于去(qù)年12月发(fā)布，该规(guī)定第七条(tiáo)规定了六种基金管理人向深交所(suǒ)申请终止流动性服务商为相关基金提供(gōng)流动性服务的相关情况，包括“与(yǔ)基金管理人协议到期、变更或(huò)者提前解除”、“流动性服务商因故无(wú)法为(wèi)单只或者多只基金正常提供流动性服务，且与基(jī)金管理人协商一致”、“年度评价(jià)周期内，为(wèi)特定基金提供流(liú)动性服务定期评价结(jié)果为D的(de)次数占本所全年定期评价（不含年度评价）次数的1/3或者以上”、“出现违(wéi)法违(wéi)规、谋取不正当利(lì)益或者其他可能损害投资者合法权益的行为”等。

流动性是

ETF的“生(shēng)命线”

对ETF而言，流动性(xìng)是其“生命(mìng)线”。比如(rú)，在流动性较(jiào)好情(qíng)况下，场内挂单丰富，买家(jiā)众多，即便是100万份的ETF大(dà)单，也能很快实现成交。但如果挂单稀疏，买家不多，即便是10万份的(de)交(jiāo)易单，也可能会等上(shàng)更长时间，或者通过调低(dī)报价换取成交。

流动性(xìng)服务商，就是为了提升交易流动性。在国内，投资者可通过券商交易(yì)平台(tái)在交易所直接买卖ETF，做市商会适时提供ETF报价，让投资者能有效地(dì)以更低的成本进行(xíng)交易。做市商会同时给(gěi)出ETF的(de)买价和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖(mài)差(chà)价则越小，投资者越(yuè)容易在目标价(jià)位附近进行买卖。

截至2023年12月末，在深(shēn)市基金(jīn)（含ETF）做市服务方面，中信证券、广发证券、华泰证(zhèng)券、方正证券等(děng)券商的做(zuò)市服务(wù)基金数(shù)均(jūn)在200只以上。中信建投证券、招商证(zhèng)券、海通(tōng)证券的做(zuò)市服务基金数(shù)量也超过(guò)了150只。

截至目前，沪深两大交易所均已发布了2023年度上市基金做(zuò)市商综合考评(píng)结果，结(jié)果包括AA、A、B、C等(děng)级别。具体看(kàn)，沪市共19家天融信：未来信创业务增长是大的趋势主做市商参(cān)与评价，深交所则公布了25家B级以(yǐ)上的深市基(jī)金流动性服务商(shāng)。综(zōng)合两大交易(yì)所的评价结果来(lái)看(kàn)，广发证券(quàn)、中金(jīn)公司、方正证券、华泰证券、招(zhāo)商证券、中(zhōng)信建投以及(jí)中信证券等7家券(quàn)商同(tóng)时获(huò)评沪深(shēn)两市AA级做市商。获(huò)评B级的券商则有国(guó)盛证券、中泰证券、粤开证券。国金证券是唯(wéi)一一家(jiā)被评为C级的券商(shāng)。

上交(jiāo)所此前表示，可根据月度特定基金主做(zuò)市服务评价(jià)结果，对主做市商提(tí)供的主做(zuò)市服务予以适当费用(yòng)减免和激励。但如果主做市商存在“年度综合考评为C且排名处(chù)于(yú)末位10%”的情形，会进行年度末(mò)位淘汰，转为一般(bān)做市商。主做市商被淘汰为一般做市商的，6个月内(nèi)不得重新申请成为主(zhǔ)做市商。

三大维度看ETF流动性(xìng)

截至4月(yuè)28日，全市(shì)场近(jìn)760只股票(piào)ETF规模逼近1.8万亿元。但即便是跟踪同一指数的不同ETF，它们的(de)流动性(xìng)也存在较大差别，长期以(yǐ)来逐渐形(xíng)成了显著的分化(huà)情况(kuàng)。一般而言(yán)，观察ETF的流动性(xìng)主要(yào)有三个维度：

一(yī)是成交情(qíng)况。常用的指标有成(chéng)交额和换手率。一般而言，日均成交(jiāo)额越高，换手率越高，参(cān)与(yǔ)买卖交易的投资者就越(yuè)活跃，流动性越好。但要注意，宽(kuān)基指数的体量大，对(duì)应的ETF日常成交量(liàng)远大于行业主题等窄(zhǎi)基ETF，因此对比成(chéng)交情况要基于同一类产品前(qián)提。

二是持有人结构。一般而言，个人投资者占比越高(gāo)，ETF的交易越活跃；机构投资者占比越高，ETF的规模往往会越大。综(zōng)合而(ér)言，在投资者数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市(shì)场认可度。今(jīn)年一季度，汇金(jīn)公司大手(shǒu)笔增持的(de)沪深300ETF，均是大规模的“巨无(wú)霸(bà)”产品(pǐn)，是机构投资(zī)者对ETF规模和流动性(xìng)影响的典型例证。

三(sān)是折溢(yì)价。折(zhé)溢价(jià)是观察(chá)流动性的一个(gè)“反向(xiàng)指标”。ETF的交易往往受供求关系影响，使(shǐ)得二级市场价格与基金净值出现偏离，由此形成的折溢价，也是(shì)观察流动性的重要窗(chuāng)口。折溢价意味着套利空间，会引来增量资金直(zhí)到套(tào)利(lì)空间被抹平。因此，折溢价幅度小的ETF流动性较好，这类ETF的做市商(shāng)、套(tào)利交易者等各方主体也较为成熟、充分。

根据相关机构统计研究，从经(jīng)验数据来看，日(rì)均成交额是否(fǒu)达(dá)到3000万元是判断(duàn)ETF流动性质量的(de)一(yī)个关(guān)键门槛。从(cóng)这个指(zhǐ)标(biāo)出发(fā)，可(kě)以观察到当前(qián)市场上ETF的流(liú)动性情况。根据同花顺(shùn)iFinD统计，4月24日当(dāng)天一共有804只股票型ETF进行了交易，其中有75只ETF成交额(é)超过1亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、华(huá)夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的成交额(é)更是突破了10亿元。但与此同时(shí)，有599只ETF的成(chéng)交额不足3000万元，占比超过(guò)70%。除了(le)一些窄基ETF外，其中(zhōng)不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创(chuàng)业板200ETF、创业(yè)板综ETF等宽(kuān)基产品。

市场人士指出，流动性是ETF发展的重要指标(biāo)，但流动性背后是ETF本(běn)身的工(gōng)具配置价值，考量的(de)是产(chǎn)品的投资策略和跟踪指数的发展质量。流(liú)动性是ETF的“生命线(xiàn)”，但流动性服务(wù)商(shāng)不能从根本上提升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问题(tí)，基金公司应进一步深挖市(shì)场需(xū)求，推出(chū)更多具有现实生命力的(de)产品。

证券时报记者余世鹏(péng)

随着ETF（交(jiāo)易型开放式指(zhǐ)数基金）种类扩容和规模增加(jiā)，基金公司对(duì)ETF的流动性质量越来越重视。

“酒香也怕巷(xiàng)子深”，因此，基(jī)金公(gōng)司通过筛选高质量的流动性(xìng)服(fú)务商来提升ETF的流动性。证(zhèng)券(quàn)时报(bào)记者注意到(dào)，为(wèi)顺应流动性服务新规(guī)调整，近(jìn)日以来10多家基金公司密集发布公告，终止相关券商机构为(wèi)旗下ETF提(tí)供流(liú)动性服务(wù)。从流动性服务规定来看，这涉及到协议到期或服务商(shāng)无法正常提供服务等多种情况。

多只(zhǐ)ETF调整(zhěng)流动性服务商

截至4月28日(rì)，4月以来各基金公司发布的(de)关于ETF流动性服务商的公告达到了(le)116条，是今年4月份基金公司披露较多的(de)一类公告。证券时报记者发现，和以往的增聘(pìn)流动性服务(wù)商(shāng)不同，4月的大部分公告是终止(zhǐ)流动性服务商，涉及10多家(jiā)基金(jīn)公司旗下多只ETF。

比如天弘基金在4月27日(rì)一口气发布7条公告，4月29日(rì)起天弘基金终止华泰证券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服(fú)务。根据易方(fāng)达基(jī)金4月26日公告，4月26日(rì)起易方达基金终止广发(fā)证券为易方达中证2000ETF提供(gōng)流动性(xìng)服务。不难发现，券(quàn)商(shāng)为ETF提供流动(dòng)性服务，是ETF交(jiāo)易(yì)运行的(de)重要部分。从上述公告来看，截至目前基金公司对流动性服务商(shāng)的调整也已常(cháng)态化。

针(zhēn)对本次相关基金公(gōng)司终止部分券商为旗下(xià)ETF产(chǎn)品提供流动性(xìng)服务，华南某券商(shāng)人士(shì)对记者(zhě)表示，这是各基金公司为适应新的(de)流动性服务新规作出(chū)的(de)调整。这个新规，就是各家基金(jīn)公(gōng)司在公告里(lǐ)提到的《深圳证券(quàn)交易所(suǒ)证券投资(zī)基金业务指引第(dì)2号——流动性服务》。基金(jīn)公司根据(jù)新(xīn)规，对提供流动性服务的券商机构(gòu)进行审核，不符合规定的或服务到期的，会及时(shí)作出调(diào)整。

上述(shù)流动性服务(wù)新规于去年12月(yuè)发布，该(gāi)规定第(dì)七条规定了六种基金(jīn)管理人向深交所(suǒ)申请终止流(liú)动性(xìng)服务商为相关基(jī)金提供流动性服(fú)务的相关(guān)情(qíng)况，包括“与基(jī)金(jīn)管理人协议到期、变更或者提前解除”、“流(liú)动性服务(wù)商因(yīn)故无法为单(dān)只或者多只(zhǐ)基金(jīn)正常提供流动性(xìng)服务，且与基金管(guǎn)理人协(xié)商一致”、“年度评价(jià)周期(qī)内，为特定基金提(tí)供流动性服务定期评价结(jié)果为D的次数(shù)占本所全年定期评价（不含年度评价）次数(shù)的1/3或者以(yǐ)上”、“出现违法违规、谋(móu)取不正当利益或者其他可能损害投资者合法(fǎ)权益的行为”等。

流动性是ETF的“生命线”

对ETF而言，流动性是其“生命线”。比如，在流(liú)动性较好(hǎo)情况下，场内挂单丰富，买家众多，即便是100万份的ETF大单，也(yě)能很快实现成交。但如果挂单稀(xī)疏，买家不多，即便是10万(wàn)份(fèn)的交(jiāo)易(yì)单，也(yě)可能会等上(shàng)更长时间，或者通过调低报价换取成交。

流动性服务商，就是为(wèi)了提升交易流(liú)动性。在国内，投资者可通过(guò)券商交易平(píng)台(tái)在交易所直接买(mǎi)卖ETF，做市商会适时提供ETF报价(jià)，让投资(zī)者能有效地以更低的成本进行交易。做市商会同时给出ETF的买价和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差价则越小，投资者越容易在目标价位附(fù)近(jìn)进行买(mǎi)卖(mài)。

截天融信：未来信创业务增长是大的趋势至2023年12月末，在深市基金（含(hán)ETF）做(zuò)市服务方面(miàn)，中信证券、广发证券、华泰证券(quàn)、方正证券等券商的做市服(fú)务基(jī)金数(shù)均在200只以上。中信建投证券、招商证券(quàn)、海通(tōng)证券(quàn)的做市服务基金数量也超过了150只。

截至目(mù)前，沪深两大交易所均已发布了2023年度上市基金做市商综合考评结果(guǒ)，结果包括AA天融信：未来信创业务增长是大的趋势、A、B、C等级别(bié)。具体看，沪市共19家主做市商(shāng)参(cān)与评价(jià)，深交所则公布了(le)25家B级以上的深市基金流动性服务商。综合两大交易所的评价结果来看，广发证券(quàn)、中金公司、方正证券(quàn)、华泰证券、招商证券、中信建投以及中信证券等7家券商同时获评沪深(shēn)两市AA级做市商。获评B级的券商(shāng)则有国(guó)盛证券、中泰证券、粤开证券。国(guó)金证券是唯一一(yī)家被评为C级的券(quàn)商。

上交所此前表示(shì)，可根据月度特定基金主做市服务评价结果，对主(zhǔ)做市商(shāng)提供(gōng)的主做市服务予以适当费用减免(miǎn)和激励。但(dàn)如果(guǒ)主(zhǔ)做市(shì)商存在“年度综合(hé)考评为(wèi)C且排名处于末位10%”的情形(xíng)，会进行年(nián)度(dù)末位淘汰，转(zhuǎn)为一般做市商。主(zhǔ)做市商被淘汰为一(yī)般做市商的，6个月(yuè)内不得重新申请成为(wèi)主做市(shì)商。

三大维(wéi)度看ETF流动性(xìng)

截至4月28日，全市(shì)场近760只股票(piào)ETF规模逼近(jìn)1.8万亿元。但即便是跟(gēn)踪同一指数(shù)的不同ETF，它们的流动性也(yě)存在(zài)较大(dà)差别，长期以来逐(zhú)渐形成了显著(zhù)的分化情(qíng)况。一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度：

一是成交情况。常用的指标(biāo)有成交额和换手率。一般而言，日(rì)均(jūn)成交额越高，换手率越高(gāo)，参与买卖交(jiāo)易的投资者就越活跃，流动性越好。但(dàn)要注(zhù)意，宽基指数的体量大，对应的(de)ETF日常成交量远大于(yú)行业主题等窄基ETF，因此对比成交情况要基于(yú)同一类产品前提。

二(èr)是持有(yǒu)人结构(gòu)。一般而言，个人投(tóu)资者占比越高，ETF的交易越活跃；机构投(tóu)资(zī)者占比越高，ETF的(de)规模往往会越大。综合而言，在投资者数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的(de)市场认(rèn)可度。今年一季度(dù)，汇金公司大手笔增持的沪深300ETF，均是大(dà)规模的“巨无霸”产品，是(shì)机构投资者对ETF规模和流动性影响的典型例证。

三是折溢价。折溢价是观察流(liú)动性的一个(gè)“反向指标”。ETF的交易往往受(shòu)供求关系影响，使得二级市场价格与基金净值出现偏离，由此形(xíng)成的折溢价，也是观察流动性(xìng)的重要(yào)窗口。折溢价意味(wèi)着套利空间，会引来(lái)增(zēng)量资金直到套利空间被抹平。因此，折溢价(jià)幅度小的ETF流动性较好，这类ETF的(de)做市商、套利交易(yì)者等各方主(zhǔ)体也较(jiào)为成熟、充分。

根据相关机(jī)构统计研究，从经验数据来看，日均成交额是否达到3000万元是判断ETF流(liú)动性质量(liàng)的一个关键门(mén)槛。从这个指标出发，可以观察到当前市场上ETF的流动性情况(kuàng)。根据(jù)同花顺iFinD统(tǒng)计，4月24日当天一共有(yǒu)804只股票型ETF进行了交易，其中有75只ETF成交(jiāo)额超过1亿元，华(huá)泰柏(bǎi)瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏(xià)科创50ETF三(sān)只产品的成交额更是突破了10亿元。但(dàn)与此同时，有599只ETF的成交额不足3000万(wàn)元(yuán)，占比超过(guò)70%。除(chú)了一些(xiē)窄基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。

市场人(rén)士指(zhǐ)出，流动性是ETF发展的重(zhòng)要指标，但流动性(xìng)背后是ETF本身的(de)工具配(pèi)置(zhì)价值(zhí)，考量的是产品的(de)投(tóu)资策(cè)略和跟踪指(zhǐ)数的发展质量。流动性是ETF的“生命线”，但流(liú)动(dòng)性(xìng)服务商不能从根本上提升ETF的“生命(mìng)”。要破解(jiě)ETF流动性分化问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出更多具有现实生命力的产品。

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