从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于公募基金投资者来说，阅读定期报告是观察基金投资的最好方式。通过近期披露的(de)公募基金2023年(nián)年报(bào)以及2024年一季报，我们(men)可以看到基(jī)金经(jīng)理(lǐ)过(guò)去一年来的最新(xīn)思考(kǎo)，也(yě)可以看到一些不同寻常的(de)现象。

从过去两(liǎng)三年的市场表现来(lái)看，在A股(gǔ)整体震荡调整的背景下，基金经(jīng)理赚钱并(bìng)不容(róng)易。从基金经理(lǐ)的整体业绩(jì)表现
来看，仅有少数对投资有着深刻认知的基金经理(lǐ)管理的基金赚到了钱，不(bù)少押 注板块(kuài)的基金经(jīng)理以及频繁进行风格轮动的基金经理，甚至很 多“躺平”投资所谓核(hé)心资产的基(jī)金经理，其业绩都无法让投资者满意。

诡异的是，从2024年(nián)基金一 季报披
露的基金经理(lǐ)观点来看(kàn)，越是过往业绩表(biǎo)现优秀(xiù)的基金经理，对后市看法
越是审慎，表述也更加理性客观(guān)。他们在季报里(lǐ)经常提示接下来(lái)面临的潜在风险(xiǎn)，不停地反思自我
。与之相对应(yīng)的是，一(yī)些过往业绩表现糟糕的基金(jīn)经(jīng)理，在对后市的展望时满眼都是机会，永远都是看好，动(dòng)辄宏大叙事(shì)，却不反(fǎn)思业绩为何糟糕。

在定期报告(gào)中，过往(wǎng)业绩优异的大成基金首席(xí)权益投资官徐彦，会(huì)经常分享对市场(chǎng)的最新思考。在2023年的(de)基金(jīn)年报中(zhōng)，徐彦(yàn)表示，在3年(nián)前的市场高点，当“企业价值被高估、市场不谨宝武镁业：与其他车厂洽谈合作车载无人机升降平台慎、整个体系的脆弱”这三点 同时(shí)出现时，几乎所有(yǒu)人(rén)仍在畅谈价值。如今，则是人人都判断(duàn)出了底部，但(dàn)是(shì)判断市场就如此简单吗？

同徐彦(yàn)一样 ，对市场(chǎng)充满(mǎn)敬(jìng)畏之心的，还有南方(fāng)基金(jīn)权益投资部总经理张延闽。他在2023年的基金年报中写道：“从发达国(guó)家的经验来看，主动管理的(de)超额收益(yì)率收窄甚至丧失可能是一个资本市场走向成熟的规律。过去由(yóu)于中国资本市场比较(jiào)年轻，市场的定价效率不充分，机构(gòu)投(tóu)资者在基本面(miàn)研(yán)究(jiū)方面
有优势，能发掘(jué)一些错误定价的投资(zī)机会。然而，随着投资者主体和工具(jù)越来越多元化(huà)，外资、量化因子、多空策略的参与大幅(fú)提高(gāo)了资产(chǎn)的定价效率。”

“过去公募基金习(xí)以为常的(de)盈利模式发生了根本变化，市场的(de)容错率越(yuè)来(lái)越低，迫使我们把眼(yǎn)光放得(dé)更长(zhǎng)远，提高对(duì)资产的长期定价 能力。作为和时间赛跑的人，我们对
此有强烈的不安和紧迫感。”张延(yán)闽进一步表示。

同绩优基金经理 的谨慎相比，业绩糟(zāo)糕的基金经理在定期报告里则是无逻辑(jí)地看好后市机(jī)会。以沪上某中型基金公司的基金经理为(wèi)例，该基金的净值自2022年2月成立(lì)至今(jīn)，已处于“腰斩”状态宝武镁业：与其他车厂洽谈合作车载无人机升降平台(tài)。在过(guò)往的定期报告中，他每次都是看好某个板块，几乎从(cóng)来(lái)不谈逻辑。在2023年的基(jī)金年报中也只是简单地描述操作(zuò)而不谈投资逻辑。面对两年(nián)来净值“腰斩”的(de)糟糕业绩，没有一句反思。

同(tóng)样只谈机(jī)会不谈(tán)逻辑(jí)的基金(jīn)经理，还(hái)有沪上另一家(jiā)小型基金公司的基(jī)金经理，他管(guǎn)理的(de)基金不到(dào)两年时间净值下(xià)跌六成多。在该(gāi)基金年报中，他表示，2023年，科技相(xiāng)关板块在(zài)经济高质量发展、半导(dǎo)体行业周期复苏、人工智能创新等逻辑的驱动下反复活跃，但以主题性行情居多，对于交易择时有较高的要求(qiú)。从该基金重仓股变动情况来看，因押注光伏板块而“受伤(shāng)惨重”后(hòu)，在去(qù)年四(sì)季度把持仓转向AI相关领(lǐng)域。

对于基金经理来说，业绩(jì)是最好的试金石，让投资者获利当(dāng)是初衷。当业绩(jì)长期(qī)震(zhèn)荡(dàng)下行时，当基金持有人不(bù)断亏损时，基金经理最紧要的是反思过往(wǎng)，而不是(shì)“画饼式”憧憬未来。

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