政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

证券时(shí)报(bào)记者(zhě) 孙璐璐

4月23日晚间(jiān)，人民银行再度提示(shì)长期国债利率风险，引(yǐn)发金融市场关注。央行有关负责(zé)人在接受媒体采访时，对近期长期限国债收(shōu)益率继(jì)续下(xià)行、央行在二级市场(chǎng)开展(zhǎn)国债买(mǎi)卖等问题作了详(xiáng)细回应。4月24日开(kāi)盘，市(shì)场也“心领神会”，中长期国债的各(gè)期限品种收益率均出现明显的上(shàng)行。

值得注(zhù)意的是，4月以来，央行已多次就债市收益率下行过快问题向市场(chǎng)“喊话”。从月(yuè)初提出“在(zài)经济回升过程中，也要关注长(zhǎng)期收益(yì)率的变化”，到(dào)央行与3家政(zhèng)策(cè)性银行座谈(tán)讨论长期限利率债市场形势(shì)，再(zài)到此次接受采访，央行想向市场传递(dì)的核心观点是：当前(qián)长期限国债收益率已(yǐ)经偏(piān)离基本面，不能(néng)有效(xiào)地反映长期经济(jì)增长和通胀预期；而之所以偏离基(jī)本面，主要是受政府(fǔ)债阶段性供求失衡等因(yīn)素影响。

从政府(fǔ)债供给角度看，今年一季度，政府债发行节奏偏慢，供给减少(shǎo)明显(xiǎn)。与去年同期相比，一季度政府债券发行量少近(jìn)2400亿元，净融资额少约(yuē)4700亿元。其中，新增专项债“以旧换新”首批限额2000套！南京楼市放大招！发(fā)行规(guī)模仅完成全年发行目标的16.3%，发行(xíng)进度缓慢。从配债(zhài)需求看，今年(nián)以来，市场的配债主力虽有轮动，但均为债市带来了规(guī)模可观(guān)的资金涌入。3月市(shì)场还在关注区域性中(zhōng)小银行旺盛的(de)配债需(xū)求，4月以来，银行理财(cái)规模增长势头(tóu)强劲，相应的配债需求(qiú)亦水涨(zhǎng)船高；保险资金(jīn)则(zé)受银行压降(jiàng)高成本存(cún)款影响，资金有从存(cún)款转投长期限利率债的需求。

随着二季度超长(zhǎng)期特别国(guó)债启动发行，政府债供给偏弱的情况有望(wàng)明显缓解(jiě)，供求关系(xì)的再度调整将有利于长期限利(lì)率债向(xiàng)基本面回归(guī)。长期(qī)限债(zhài)券对利率波动相对(duì)敏(mǐn)感，投资者应注意极端行情下(xià)的利(lì)率回调风(fēng)险。

不过，也需要看到，既然长期限利率债的走(zǒu)势也受投资(zī)者对未来经(jīng)济增长和通胀预期影响(xiǎng)，今年以来利率持续下行所反映出的预期弱的问题仍(réng)不可掉以(yǐ)轻心。虽然一季度我国经济开(kāi)局良好，实际GDP增速(sù)5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于(yú)实际(jì)GDP增速，反(fǎn)映的是物价低迷和企业盈利能力偏弱，“以旧换新”首批限额2000套！南京楼市放大招！这(zhè)也是宏观数(shù)据与微观感受有“温差”的原因(yīn)之一。

未来几个(gè)季度，宏观政策需要在一(yī)季度经济取得(dé)良好(hǎo)开(kāi)局的基础上延续扩张基调，稳妥处理好房地产、地方政府隐性债务等领域防风(fēng)险与巩(gǒng)固经济回升向好态势的关系，更加注重政策的持续发(fā)力不松劲。

证券时(shí)报记者(zhě) 孙璐璐

4月23日晚间，人民银行再度提示长期国(guó)债(zhài)利率风险，引发金融市场(chǎng)关注。央行有关负责人在接(jiē)受媒体(tǐ)采访时，对近期长期(qī)限国债收益率继续下(xià)行、央行在二级市场开展国债买卖等问题作了详(xiáng)细回(huí)应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长期国债(zhài)的各期限品种(zhǒng)收益率均出现明显的上行。

值得注(zhù)意(yì)的是，4月以来，央行已多次(cì)就债(zhài)市收益率下行过(guò)快问题向(xiàng)市场“喊(hǎn)话”。从月初提(tí)出“在经(jīng)济回升过程中，也要关注长期收(shōu)益率的变化”，到央行与3家政(zhèng)策性银行座谈讨论长期限利率(lǜ)债市场形势，再(zài)到此次接受采(cǎi)访，央行(xíng)想向市场传递的核心观点是：当前长期限(xiàn)国债收益率已经偏离基本面，不能有效地反映长期经济增长(zhǎng)和(hé)通胀(zhàng)预期；而之所(suǒ)以偏离基本面，主要(yào)是(shì)受政府债阶段性供求失衡等因素影响。

从政府(fǔ)债供给角度看，今年一(yī)季(jì)度，政府(fǔ)债发行节奏偏(piān)慢，供给减少明显。与(yǔ)去年同期(qī)相比，一季度政府债券(quàn)发行量少(shǎo)近2400亿元，净(jìng)融资额少约4700亿元。其中，新(xīn)增(zēng)专项债发行规模仅(jǐn)完成全年发行目标的16.3%，发(fā)行进度(dù)缓慢。从配债需求看(kàn)，今(jīn)年以来，市场的配(pèi)债主力虽有轮动，但均为债市带来了(le)规模可观(guān)的资金涌入(rù)。3月(yuè)市场还在关注区域性中小银(yín)行旺盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长势头强劲，相应的配债需求亦(yì)水(shuǐ)涨船高；保(bǎo)险资金则受银行压降高成本存款影响，资金(jīn)有从存款转投长期限利(lì)率债的需求(qiú)。

随着(zhe)二(èr)季(jì)度(dù)超长期特别国债启动发行，政府(fǔ)债供给偏弱的情况(kuàng)有望明显缓解，供求关系的再度调整(zhěng)将(jiāng)有利(lì)于长(zhǎng)期(qī)限利率债(zhài)向基本面回归。长期限债券(quàn)对利率波动相对敏感(gǎn)，投资者应注意极端行情下的利率回调风险。

不过，也需要看到，既(jì)然长期限利率债的走势也受投资者对未(wèi)来(lái)经济增长和通(tōng)胀预期影响，今年以来利率持续下行所反(fǎn)映出的预期弱(ruò)的(de)问题仍不可(kě)掉(diào)以轻心。虽(suī)然一季度我(wǒ)国经济开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期(qī)，但(dàn)名义GDP增速低于实际GDP增速(sù)，反映的是物价低迷和企业盈利能力偏弱，这也是宏观数据与微观感受有“温差”的(de)原因之一。

未来几个季度，宏观政策需要在一(yī)季度经济取得良好(hǎo)开局的基础上延续扩张基调，稳(wěn)妥(tuǒ)处理(lǐ)好房地(dì)产、地方政府隐性债务等领域防风险与巩固经济回升向好(hǎo)态势的关系，更加注重(zhòng)政策的持续发力不松劲。

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