公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激(jī)烈竞争下券商有何新出(chū)路？

公募基(jī)金股票交(jiāo)易佣金费率(lǜ)及证券交易(yì)佣金分配比例上限将下(xià)调，这将(jiāng)给券商带来哪些影响(xiǎng)？

近日(rì)，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费(fèi)用管理规定(dìng)》（下(xià)称《规(guī)定》），将自2024年7月1日(rì)起正式(shì)实施。这是2023年12月对外公开征求意见后，新规正式落地(dì)。

新(xīn)规中，降(jiàng)低基金管理人证(zhèng)券交易佣金分配比例上限备受市场关注。在多(duō)位券商人(rén)士看来，调整后(hòu)对部(bù)分大型券商控股基金子(zi)公司的直接(jiē)分仓有所影响，不过股票交易佣金降费或将重塑公募(mù)基金与券商合作模式，推动行业向更加专业化和市场化(huà)的方向发展，加速行业内部的优胜(shèng)劣汰(tài)。

此外，新规(guī)强化基(jī)金管理人、证(zhèng)券公司内(nèi)部制度要求。如：严禁基金公司利用交易佣金与证券公司进行利益交换、向(xiàng)第(dì)三方转移支付费用（即“软佣”）等；严禁券商将基金证券交易量及佣金直接或间接作为(wèi)销(xiāo)售部门考核指标。

中金公司非银及金(jīn)融科技团队认为，佣金制度改革，对于买卖(mài)方竞争(zhēng)格局、业务布局等方面均有深远(yuǎn)影响，同时有助于降低投资者(zhě)基金投资成本、增强其获得感，引导证券基金经营机构端正经营理念，促(cù)进形成良好发展业态、助(zhù)力高质量发展。

这几类券商将受影响

《规资本市场力挺科技企业 16项硬核举措精准“滴灌”定》共19条，主要(yào)内容有四个方(fāng)面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金(jīn)管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明(míng)确基金管理人层面交易(yì)佣金信息披露内容和要求。

其中，降低证券交易佣金分配比例上限成为(wèi)市场的关(guān)注重点。根(gēn)据《规定》第五条，一家基金管理人通过一家证券公司(sī)进行证券交易(yì)的年交易佣金总(zǒng)额，不得超过其(qí)当年所有基(jī)金证券交(jiāo)易佣金总额(é)的15%。此前的佣金分配比例上限为30%。

这条适用于向证券公(gōng)司租用交易单元的基金，采用券商(shāng)交易模式的基金不受影响。基金管理人新增租用交易(yì)单元(yuán)模式(shì)进行证券交易的，自第二年起满足上述规定。另外，上一(yī)年末股票型(xíng)、混(hùn)合型基金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模合(hé)计未达到10亿元(yuán)的基金管理人，不受前款比例限制。

而租用(yòng)交(jiāo)易单元模式(shì)是公募基金管理人参与证券交(jiāo)易的主(zhǔ)流模式，这种(zhǒng)模式由银(yín)行进行结算。第一财经根据(jù)Wind数(shù)据统计发现(xiàn)，截至4月22日，在全(q资本市场力挺科技企业 16项硬核举措精准“滴灌”uán)市场20765只基金中(zhōng)，有18860只基金(jīn)采用银行(xíng)交易结算(suàn)模式，占比90.83%。

这意味着新规正式(shì)实施(shī)后，大部分的公募基金佣金分配比例(lì)上限(xiàn)要减半。

“降佣后，首当其冲的要数券(quàn)商研究所，因为它们(men)收入来源相对单一，主要(yào)靠佣金收入。而经纪业务部门收入来源较多，有散户佣金、基金代销、基金投顾(gù)等方(fāng)面的收入。所以降低佣金费率(lǜ)水平及佣金比例上限对研究所的影响相对更大。”一位券商分析师告诉第一财经记(jì)者。

在(zài)上述(shù)分析(xī)师看来，对(duì)券商的影响(xiǎng)主要分这几(jǐ)类：第一类是控股基金公司的(de)头部券商，因为佣金分配(pèi)比例较高，将(jiāng)受到直接冲(chōng)击；第二类是以纯研究为主的券商，受到的冲击(jī)可能不大；第三类(lèi)，研究能力弱、代销能力强的券商将(jiāng)会受到较大的冲击，因为(wèi)以后销(xiāo)售服(fú)务费不能(néng)从佣金上体(tǐ)现；第(dì)四类，既没有研究业务也(yě)没(méi)有经纪业务的券商，则没(méi)有与基金公(gōng)司合作的机(jī)会，因为它们硬性条件都没(méi)有满足。

“券商系公募给大股东(dōng)的佣金支付比例高(gāo)于15%的情况普遍(biàn)存在(zài)，按照不允许存量产品转换为券结模式(shì)的要(yào)求，这些比例均(jūn)将有所(suǒ)下调，对于其(qí)他(tā)券商研究所或将是件好事。”中信建投(tóu)非银(yín)金融与前瞻研究赵然团队称。

此次交易佣(yōng)金(jīn)分(fēn)配比例下调，券商交易(yì)结算方式不受限制。2017年年底，证监会发文(wén)试点券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，要求新成立的基金公司采用券商(shāng)结算模式。但相对租用交易单元模式来(lái)说(shuō)，目(mù)前券结模式的占比仍旧不大(dà)。根(gēn)据Wind数据，截至4月22日，采用券商交易结算模式(shì)的有1903只基金，占比(bǐ)仅9.16%。

“券商结算模式不受分配比例(lì)上限(xiàn)约束(shù)，未来有望成为券商破局(jú)的增长点(diǎn)。”上述(shù)券商分(fēn)析师(shī)认为，应加大推动券商(shāng)结算应用，这既有利于提升交易资金的安(ān)全性，也可深度融合基金管理人与券商(shāng)的全方位业务需(xū)求，加强相互合作。

强化券商及(jí)基金公司合规内控

与(yǔ)征求意见稿相比(bǐ)，正式稿主要内容变化不(bù)大，新(xīn)增了少数内(nèi)容并进一步补上之(zhī)前的漏洞。

比如：第四条进一步明确(què)被动型股票基金的交易佣金除了不可以用于(yú)研究服务外，还不能用于支付流(liú)动(dòng)性服务；第六条新增(zēng)不得通过转换(huàn)存续基金证(zhèng)券交易模(mó)式等方(fāng)式规避第五条规(guī)定；第九(jiǔ)条新(xīn)增(zēng)基金(jīn)管理人(rén)委托货币经纪公司的服务费用不得从基金资产中(zhōng)列(liè)支的内容等。

“过去，券商研究所可以帮基金公司采购专家咨询(xún)服务、金(jīn)融终端和数据库服务，产生(shēng)的费用(yòng)也依然用交(jiāo)易佣金支付，俗称软佣。严禁(jìn)向第三方(fāng)转移(yí)支付费用(yòng)，实际上就是禁(jìn)止软佣支付形式；另外，正式稿新增了委托货币经纪公(gōng)司(sī)服务的费(fèi)用也不得从基(jī)金资产列支的情形，进(jìn)一步为投资(zī)者节约(yuē)成本。”赵(zhào)然团队称。

同时，新规(guī)明确了证券交易佣金费率水(shuǐ)平，除被(bèi)动股票型(xíng)之外的(de)其他类型基金交易佣金费率不(bù)得(dé)超过市场平均的(de)两倍。

上述券商(shāng)分析师(shī)对总佣金进行了测(cè)算(suàn)，以2023年报静(jìng)态测算，若交易佣金费(fèi)率下调至万(wàn)分之五，则总交易佣(yōng)金约为115亿(yì)元，下降幅度约32%，让利约53亿元(yuán)；若后续市场回暖(nuǎn)带动交易量提升(shēng)，则让利空间更为可观。

此外，新规强化了基金(jīn)管理人、证券(quàn)公司(sī)内(nèi)部制度要求。基金管理人应当(dāng)建(jiàn)立健全(quán)证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度，严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等(děng)与基金销售规模、保有规模挂钩，严(yán)禁以任何形式向证券公(gōng)司承诺(nuò)基金证券交(jiāo)易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换。

赵然团(tuán)队认为，公募基金销售行业过去的卖方(fāng)销(xiāo)售模式在新规之下(xià)，或(huò)面临转型压(yā)力(lì)。根据监管要求，未来交易佣(yōng)金的分配严禁(jìn)与基金销售和保有规模挂钩，意味着传统代销模式受到挑(tiāo)战。资本市场力挺科技企业 16项硬核举措精准“滴灌”券(quàn)商和基金公司应深入探索业务创新的方向，逐步向更加注重投资者(zhě)账户回报(bào)的买方投顾模式转型，以投资者为本的市场才能(néng)实现(xiàn)互(hù)利共赢、健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)。

激烈竞争下券商有何出路？

其实，在新规(guī)出台之前，近年来基金分(fēn)仓市场规模就已在不断缩水。在新规之下，券商(shāng)行(xíng)业迎来新(xīn)的机遇(yù)与挑(tiāo)战(zhàn)。

一位资(zī)深(shēn)券商人(rén)士告诉第一财(cái)经(jīng)记者，基金分仓行业受到市场行情波动及费率改革影响，过去两(liǎng)年经(jīng)历了(le)连续下滑，2022年较2021年市场规模同比(bǐ)下降15.2%，2023年(nián)进一步缩减近11%。伴随市(shì)场规模的调整，竞争格局却在加剧，仍有众多券商陆续入局(jú)、重(zhòng)点发力研究业务(wù)，行业(yè)集中度在过去两年呈现(xiàn)分散趋势。

新规(guī)的发布，又将给券商行业带来怎样的影响？

以竞争格局来看，中金公司(sī)非银(yín)及金(jīn)融科技团队(duì)认为，短期而言，将研究业务定位于核心业务或盈利(lì)中心(xīn)、公募分仓佣金排名靠前的中型特色券商，或在降本增效(xiào)的同时，加大投研份额的争夺力度，驱动行业洗牌(pái)更加剧烈；而对于客群多元化、业务综合化的大(dà)型券商而言(yán)，研究兼顾对外输出及对内(nèi)赋能的职能，或将对(duì)研究业务保持战略性(xìng)投入(rù)。

“长期而言，我们认为伴(bàn)随着部分(fēn)券商对于研究业务定位的调整(zhěng)以及(jí)部分中小型机(jī)构的逐步退出(chū)，行业供给(gěi)侧改革之下(xià)，集中度(dù)将明显提升(shēng)。”中金公司非银及金融科(kē)技团队称。

上述资深券商人士也称，未(wèi)来一两(liǎng)年，行业格(gé)局面临重塑，基金分仓将不断向(xiàng)具(jù)备优秀研究实力、经营稳健、风控合规良(liáng)好的券商倾斜，过硬的研究能力成为券商高质量发(fā)展的关键。

在(zài)基金公司整(zhěng)体对外部服务的购买力下降背景(jǐng)下，券商如何构筑护城河并抓住新机遇(yù)？

中金公司非银及金(jīn)融科技团队(duì)认为(wèi)，一方面，券商可通(tōng)过(guò)拓展覆(fù)盖市场（如国际化/北交所）、品类（如REITs）、主题（如(rú)ESG）等方式拓宽研究广度和深度，打造差异(yì)化投研(yán)服务；另一方面(miàn)，券(quàn)商可协同(tóng)财富管理、IT等部门，为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司提供综(zōng)合金融服务(wù)，如：券结模(mó)式不仅可豁免佣金分配比例上限(xiàn)规定，亦可撬动投研、代销、托管(guǎn)、结算、融券等一体化服务(wù)，有助(zhù)于(yú)券商延伸公(gōng)募(mù)产(chǎn)业链条、增厚综合服务收益；此外，头部券商财富管理及(jí)卖方投研数字化亦(yì)有望迎来发展机遇。

东海证券(quàn)非银首席分析师陶圣禹表示，在资本市场新“国九条”顶层设计指引(yǐn)下，证券行(xíng)业政策催化逐步落地，监(jiān)管的逐步规范有利于行业长期稳健发展(zhǎn)。未来行业将呈现差异化发展(zhǎn)路径，头(tóu)部券商通(tōng)过业务(wù)创新、集团(tuán)化经营、并购重组等方式做优做强，中小机构结(jié)合股东背景、区域(yù)优(yōu)势(shì)等资源(yuán)禀赋和专业能力做精(jīng)做细。

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