事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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