文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)依(yī)然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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