美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触(chù)及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为美无锡市是几线城市(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)无锡市是几线城市征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开无锡市是几线城市启降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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