金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁)场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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