来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数(shù)据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级(jí)面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制(zhì)企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心(xīn)和预(yù)期、融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了(le)去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的(de)政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环(huán)境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把(融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写bǎ)吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

　　4<融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写/p>

　　产业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立(lì)自(zì)强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调(diào)房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去(qù)年最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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