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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗g>4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份(敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗fèn)有限公司