金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēn钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称g)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现(钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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