原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品升级五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(jí)和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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