近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多家国珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？(guó)企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fán珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？g)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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