文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(jū)民(mín)还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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