文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)across 和 cross的区别，cross和across区别和用法尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(across 和 cross的区别，cross和across区别和用法huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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