5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁显，该(gāi)主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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