近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的(de)兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布(bù)科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(shí)品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上(shàng)市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其(qí)控(kòng)制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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