来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎ睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高o)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高