文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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