事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下(xi物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化à)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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