美(měi)国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美联储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市(shì)场更具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议的顺(shùn)利通(tōng)过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙(xù)事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng亚磷酸是几元酸亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断)自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还(hái)会(huì)继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能(néng)促使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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