来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国方阵是什么意思内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng方阵是什么意思)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(方阵是什么意思chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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