钠电池产能规划从0到(dào)10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬动54亿乃至94亿投资，传艺科技是真跨界(jiè)还是奢(shē)望，飙(biāo)涨后又腰斩(zhǎn)的(de)股价似乎(hū)已经给出注脚。

　　去年(nián)6月(yuè)以来，萦绕在键盘生(shēng)产商传艺(yì)科技（002866.SZ）身上的最大(dà)议题莫(mò)过于跨(kuà)界钠电池。

　　这(zhè)个热门(mén)又令(lìng)人(rén)遐(xiá)想的题材(cái)搭配公(gōng)司释放钠(nà)电池项目进展的(de)“积极(jí)主动”，在(zài)2022年刺激着传艺(yì)科技股价迅速飙涨4倍(bèi)，甚(shèn)至期间(jiān)还祭(jì)出“七连(lián)板”和“五连板”妖股走势。然去年(nián)末以来，抛“利(lì)好(hǎo)消(xiāo)息”催涨股价的(de)套路完全失灵(líng)，股(gǔ)价又(yòu)在4个多(duō)月时(shí)间极速腰斩(zhǎn)。即便是(shì)3月末扔出30亿(yì)元定增预案投建年(nián)产5.5GWh钠电池项目(mù)，传(chuán)艺科技也只收获了短暂的上涨，而后再(zài)未(wèi)掀起(qǐ)波澜(lán)。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，股价过山车式的涨跌折射的是市场(chǎng)对传(chuán)艺科技高调跨界钠电赛道故事的怀疑：从宣布跨界到现在，时间不过10多月，规划产能已(yǐ)经从0到10GWh再到18GWh，年(nián)赚(zhuàn)1亿元的传艺科技如何撬动(dòng)54亿元乃至(zhì)94亿元的投资成本？巨头环伺(cì)、落(luò)地产能骤增(zēng)、锂价持续下行，在愈加拥挤(jǐ)的赛道上，夸下(xià)海口的(de)产能(néng)又该如何(hé)消化？过(guò)往投(tóu)资计划频频“跳票”、实际效益与预(yù)期(qī)天差地别等(děng)“黑历史”在前，“大跃进”的新(xīn)项目(mù)如何让人信服？

　　跨界钠(nà)电池，股价“过山(shān)车(chē)”

　　早在(zài)20世纪70年代，钠离子电池便(biàn)与锂离子电池同时期萌(méng)芽，但(dàn)由(yóu)于钠(nà)电负极嵌钠能力较弱、钠电池(chí)能量密度较低，导致(zhì)其研(yán)发(fā)进度(dù)大大落后于了锂电池。直到2020年后，随着钠电关键(jiàn)技术完成突破以及(jí)锂价不断飙升，钠电才作为锂(lǐ)电“备胎”之一重回人们重视。尤其2021年(nián)7月，宁德时代推出(chū)第一(yī)代钠离子电池(chí)，掀起钠电风潮，并将风口带到了A股市场。

　　时值2022年锂(lǐ)价(jià)暴涨(zhǎng)，A股(gǔ)钠电炒作如日(rì)中天之际，传艺科技于去年6月22日晚间高调宣布入局。彼时(shí)的公告(gào)显示，公(gōng)司拟投资3000万(wàn)元(yuán)通(tōng)过全资子公司(sī)江苏智(zhì)纬电子科技有(yǒu)限公司（以下简称“智纬电(diàn)子(zi)”） 同海盈汇鑫企业、自然人杨磊(lěi)和杨崇义(yì)合(hé)作(zuò)设(shè)立控(kòng)股孙公(gōng)司江苏传艺(yì)钠(nà)电科技(jì)有限公司（公司持股75％，以下简称“传艺钠电”）。

　　公告出，传艺科(kē)技旋即涨停，当日盘后公(gōng)司迫不及待召开电话会(huì)议，向合计(jì)64名分析师和(hé)个人投资者披露跨界钠电(diàn)的各(gè)种细(xì)节。根据规划，传艺(yì)科技钠电池项目中试线2022年投产，一(yī)期2GWh的产能2023年投产，二期计划(huà)新建8GWh的产能。

　　撂下电话，股价(jià)更加疯涨。加(jiā)上(shàng)6月(yuè)23日的涨(zhǎng)停，传艺科技宣布跨界后一口气收(shōu)出7个涨停板(bǎn)，市值快(kuài)速实现翻倍(bèi)。

　　传艺科技日K线(xiàn)图，来源：wind

　　有了钠(nà)电消(xiāo)息催涨股价的前车在前，传(chuán)艺科(kē)技开(kāi)始有意无意地“主(zhǔ)动”披露钠电(diàn)项目进展，而公司股价(jià)也往往(wǎng)在公告披露后录得(dé)大幅上涨。去年12月5日盘中，公司股价一度摸(mō)高(gāo)至(zhì)54.44元/股，相较于(yú)跨界钠(nà)电池前10元/股左右的温吞股价，不到半年的时间已翻了逾5倍。

　　但此后，公司股价开始掉头向下，无论其如何(hé)发(fā)布“利(lì)好(hǎo)”消(xiāo)息，股价也再难掀大风浪，反而随(suí)着时间的推(tuī)移，迅速回(huí)落。截至4月20日收盘(pán)，报28.14元(yuán)/股，4个多月时间已经较高点腰斩。

　　值(zhí)得一提的是，由(yóu)于(yú)在2022年(nián)6月(yuè)23日(rì)盘(pán)后，公司(sī)迫切(qiè)召开电话会并(bìng)在《投资者关系活动记录(lù)表》中对(duì)外(wài)发布钠电池(chí)业务未来规划、技术水平等涉及公司经营(yíng)的重(zhòng)大信息(xī)，但直至2022年7月(yuè)9日才正式通过(guò)《关于对深圳(zhèn)证券交(jiāo)易(yì)所关(guān)注函回复的公告(gào)》补充披(pī)露相关事(shì)项，传艺科技(jì)及公司董(dǒng)事长兼总经理邹伟民、时(shí)任董(dǒng)秘(mì)许小(xiǎo)丽还遭深交所(suǒ)通(tōng)报批评。

　　产(chǎn)能“大跃进”，钱从哪里(lǐ)来？

　　回看(kàn)传(chuán)艺科技股价“过山车”式上下，背后纵有游资推波助澜，但归根结底还是其资金有限与钠电产能(néng)规(guī)划“大跃进”不匹配(pèi)无法让市(shì)场(chǎng)信服造成的。

　　根(gēn)据(jù)公司定增预案(àn)，钠电池二期5.5GWh项目建成后，公司产能将(jiāng)达到10GWh。而(ér)根据公司此前对交易所回复函(hán)和2023年度定增预(yù)案，公司规划(huà)的10GWh钠电(diàn)池项目的投(tóu)资(zī)成本约54亿元。其中，土地购(gòu)置及厂房成本约4亿(yì)元，10GWh产能需(xū)投(tóu)入的装修(xiū)及设备成本约50亿(yì)元。

　　实际上，传艺科(kē)技规划(huà)的钠电产(chǎn)能远不止这(zhè)公告出来的10GWh。据传(chuán)艺钠电官微消息(xī)，公司董(dǒng)事长(zhǎng)邹伟民4月16日在公开场合演讲时提到(dào)，“2022年7月(yuè)，公司决定，发挥资(zī)金优势，投(tóu)资50亿(yì)元(yuán)，新征410亩土地，用30个月(yuè)的时(shí)间，新(xīn)上钠离子(zi)电(diàn)池(chí)全供应链(liàn)项(xiàng)目，逐(zhú)步(bù)形成年产3万吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠(nà)离(lí)子电池(chí)、15万(wàn)吨电(diàn)解液的生产能力；2022年10底(dǐ)，中试线已(yǐ)经竣工投产；目前，4.5GWh量产线已经开始试(shì)产(chǎn)试销，6月底有(yǒu)望(wàng)批(pī)量生产。”

　　邹伟民公(gōng)开演讲时(shí)提到的钠电产(chǎn)能规划，来源：传(chuán)艺(yì)钠电官微

　　若(ruò)按邹伟民的说法，传(chuán)艺(yì)科技(jì)在上述(shù)的(de)54亿元(yuán)资金外，还需(xū)要更多资(zī)金(jīn)，仅另(lìng)外(wài)8GWh钠电池就(jiù)需要40亿元的投入。

　　但(dàn)现实是，传(chuán)艺科技主(zhǔ)营式微，年赚1亿元的(de)盈利水平显然难(nán)以撬动(dòng)动辄(zhé)几十(shí)亿的项目。

　　传艺科技主营(yíng)输入类设备和印制(zhì)电(diàn)路板（PCB）两大类消费电子零(líng)组件(jiàn)，具体(tǐ)包(bāo)括笔(bǐ)记本(běn)/台式机电脑键盘、触控(kòng)模(mó)组和鼠标等输入类设(shè)备及通讯(xùn)用板(bǎn)、消(xiāo)费电子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市以(yǐ)来公(gōng)司经营(yíng)规模不断扩大，营(yíng)收从2017年的6.69亿元起步，逐年递(dì)增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利(lì)并(bìng)未同步，上(shàng)市当年公司归母净利润(rùn)就下滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万元。之后随着行(xíng)业式微，公司盈利(lì)水平起起(qǐ)伏伏，到2022年也仅(jǐn)1.15亿元(yuán)，相较于2017年仅增(zēng)长了(le)47.90％。而早在2016年，公司盈利就已经(jīng)达到(dào)了9000万元，净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)长乏力可见一(yī)斑。

　　传艺科技业绩变动(dòng)情(qíng)况(kuàng)，来源：wind

　　盈(yíng)利(lì)陷入瓶颈，账(zhàng)上的资金(jīn)也并不宽裕(yù)。2022年，公司经(jīng)营活动(dòng)产生的(de)现(xiàn)金(jīn)流量净额(é)4.46亿元(yuán)；截(jié)至去(qù)年(nián)末，公司(sī)货币资金仅2.87亿(yì)元(yuán)，短期(qī)借(jiè)款8.41亿元；应收账款5.90亿元(yuán)，应(yīng)付账款4.56亿元。

　　那两年半内要拿出54亿元乃(nǎi)至94亿(yì)元以上的资金投资钠电，钱从哪里来？

　　在(zài)2022年7月9日给(gěi)深(shēn)交所的回函(hán)中，传艺科技曾详(xiáng)细披(pī)露过2GWh项目(mù)资金来源(yuán)：截(jié)至(zhì)2022年(nián)5月31日(rì)，公司可用于钠(nà)离子电(diàn)池项目的自有资金(jīn)仅1.61亿元，银行授信未使用额(é)度10.27亿元，足见其在投资(zī)钠电项(xiàng)目时自有资(zī)金的(de)“捉襟见肘”。

　　来(lái)源：传(chuán)艺科技给深交所的回(huí)函

　　很明显，一开始(shǐ)规划(huà)的一期2GWh产(chǎn)能，传艺科技就(jiù)是准备靠银行贷(dài)款(kuǎn)解决(jué)。后(hòu)一期产能(néng)增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右(yòu)，同样(yàng)仰仗银行贷(dài)款。今年(nián)3月30日公司公(gōng)告称，传艺(yì)科(kē)技(jì)及(jí)子(zi)公司拟向工商银行、农业银行等组成的联合(hé)银(yín)团(tuán)申请不超过20亿元的项目(mù)贷款，用于公司钠电池(chí)项目。根据最新的调研记录，“截至目前，牵头(tóu)银行(xíng)已审批(pī)通过，参团银行处于正常的(de)审批流程(chéng)中。”

　　一期靠贷款，二(èr)期谋定增。今年3月30日，公司披露(lù)《2023年度向特定对象发行股(gǔ)票(piào)预(yù)案》，拟募(mù)资(zī)不超过30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池制造二期项目，剩余(yú)6亿元(yuán)补流(liú)。

　　根据测算，二期5.5GWh项(xiàng)目总投资(zī)额为27.47亿元，除了(le)定增的24亿元外(wài)，还有(yǒu)3.47亿元的缺口(kǒu)。而为(wèi)补(bǔ)这部分缺口，传艺科(kē)技甚至(zhì)将2020年定增募投资(zī)金(jīn)中的1.75亿元变更用于该(gāi)项目(mù)。

　　简单加总便知，家(jiā)底不厚，传(chuán)艺科技(jì)10GWh钠电项目只能依赖融资。至于上述邹伟民公开(kāi)演(yǎn)讲(jiǎng)时提(tí)到的(de)另外8GWh的项目资金来源，钛媒体APP向公司求证(zhèng)，但(dàn)截至发稿，仍未获(huò)回(huí)复(fù)。

　　锂价(jià)暴跌，钠电还有优势吗(ma)？

　　“今(jīn)年销售(shòu)不(bù)低于(yú)10亿元，整个钠(nà)电池全供应链(liàn)项(xiàng)目计划到(dào)2024年(nián)末全部竣(jùn)工(gōng)投产，达产达效后，可实现年(nián)销售250亿元。”若(ruò)传艺科技的钠电项目(mù)真如邹伟民在近日的演(yǎn)讲中所(suǒ)言照进(jìn)现实，几年后公司营收(shōu)将在当前基础上翻十几倍。但近(jìn)来腰斩的(de)股价显示，市(shì)场对这(zhè)个故(gù)事并不再买账，除了资金实(shí)力有限公(gōng)司外，核心(xīn)还(hái)在其大干快(kuài)上后产能如(rú)何消化的问题。

　　毕竟，在(zài)钠电池商业化元年的2023年，包括宁(níng)德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸(zhū)多巨(jù)头在内，已纷纷发产品、量产并(bìng)大建产(chǎn)能(néng)，竞争(zhēng)者初(chū)露威胁，赛道已然开始拥挤。

　　尽管(guǎn)就披露的(de)参(cān)数(shù)和性(xìng)能来(lái)看，传艺钠电的钠电池与(yǔ)巨(jù)头们不相上下，但宁(níng)德时代落(luò)地(dì)奇瑞车型(xíng)、华语新能(néng)源配套雅(yǎ)迪极钠S9等表明(míng)，大佬(lǎo)们已经走在(zài)前面，率先(xiān)在两轮电动车和低速电动车领域(yù)实现(xiàn)装(zhuāng)车(chē)应用。而传艺科技(jì)除了在岁末年初公告(gào)与中(zhōng)祥(xiáng)航业、江(jiāng)苏新能源、德博新能源签订项目合作或战略合(hé)作协议外(wài)，并未官宣重点客户(hù)。

　　每每有投资者(zhě)问及客(kè)户情况时，公司(sī)都以“目前订单下游运用覆盖储能、低速电动车(chē)及电动工(gōng)具等多个领域”“公(gōng)司钠离子电池送样后(hòu)客户的反馈普遍较为良好，并(bìng)已与多(duō)名客户签订了销(xiāo)售(shòu)订单”“公司已与多家(jiā)知名两轮电动(dòng)车品牌开展(zhǎn)送样和合(hé)作意向洽谈等(děng)工作”等进行回复(fù)。至(zhì)于具体的客户名称和订(dìng)单(dān)金(jīn)额，一(yī)直语焉不详。

　　且(qiě)2023年，钠电池(chí)产能落地正(zhèng)数倍(bèi)级(jí)增长。上海钢联新能源事(shì)业部钠(nà)电池(chí)分析师汪奇告诉(sù)钛媒(méi)体APP，2022年钠电池项目落(luò)地产(chǎn)能有3GWh左右(yòu)，预计2023年落(luò)地产能(néng)将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新发布数据则称(chēng)，到2023年(nián)底，预计钠(nà)电池(chí)产能将增加至21GWh。无(wú)论是哪种预测，今年(nián)钠电池落(luò)地产(chǎn)能大幅增加已(yǐ)可(kě)预见。

　　“参考锂电(diàn)池行业产(chǎn)能利(lì)用率，钠电(diàn)池落地(dì)的(de)产能中可以(yǐ)实现装机的在4-5GWh左右，而铅(qiān)酸(suān)电(diàn)池的(de)市场规模接(jiē)近40GWh。前(qián)期用于两轮车的钠电池不到5％，后面成本降下来才(cái)会有较(jiào)大比例的(de)替(tì)代(dài)。”汪奇(qí)认为(wèi)，今年钠电(diàn)池只会小批(pī)量应用到(dào)多元化场景。

　　然传艺(yì)科技却十分(fēn)自(zì)信，其在调(diào)研记(jì)录中预测，预(yù)计(jì)2023年(nián)公司实际出货量在(zài)2GWh-3GWh，相(xiāng)当于其占去(qù)了2023年钠电池市(shì)场的绝(jué)大(dà)部分份(fèn)额。