来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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