原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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