金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gān岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上g)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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