近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色决(jué)定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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