作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国(guó)家统计局公布了4月份(fèn)的通胀数据(jù)：4月份居民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之(zhī)遥，是否(fǒu)到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当(dāng)前经济仍在温和修(xiū)复(fù)。下半年随着生(shēng)猪(zhū)价格筑(zhù)底(dǐ)回(huí)升、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常水平，通缩(suō)和(hé)通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核(hé)心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上看，食品(pǐn)项(xiàng)仍是主要拖累，4月食品价格(gé)环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环(huán)比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，出行(xíng)价格(gé)上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要拖累。受受生猪产能(néng)充足以(yǐ)及消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动价(jià)格分(fēn)别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小(xiǎo)长假出行需求带动旅(lǚ)游价格环(huán)比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价(jià)促销以(yǐ)及(jí)国内油价下降影响(xiǎng)，交通工具及交通(tōng)工具用燃料价格环(huán)比(bǐ)分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　受国内外市场需(xū)求表现偏(piān)弱(ruò)及(jí)国际大宗商品(pǐn)价格波(bō)动影响，4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)时受上年同期(qī)高基数的影(yǐng)响，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料(liào)、生活(huó)资料(liào)价格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　分行(xíng)业看，国际(jì)原油(yóu)价格波动带(dài)动国内油煤加工、化学原料及制(zhì)品相关行业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需求表现不及(jí)预(yù)期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼、有色采(cǎi)选(xuǎn)相关(guān)行业价格结束自去年底以来的强(qiáng)势表现，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释放、供给相对充足的影响下(xià)，价(jià)格环(huán)比(bǐ)续降4％。

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　　通缩言(yán)过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月(yuè)CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一(yī)步之遥(yáo)，是否到(dào)了需要担心通(tōng)缩的(de)时候？我们认(rèn)为，应当理性看(kàn)待物(wù)价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比(bǐ)持续徘(pái)徊在0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有所反弹，意(yì)味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比走势均处于正常波动区间(jiān)，也指(zhǐ)向当前(qián)经济仍在温和修复(fù)。往前看，去年(nián)二、三季度(dù)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高(gāo)基数或对今年后续CPI同比读(dú)数持(chí)续造拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线成(chéng)扰动。我们(men)认为(wèi)，应(yīng)更多关注(zhù)环比变动情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半(bàn)年(nián)生(shēng)猪需求的回升，以及中央猪(zhū)肉收储(chǔ)工(gōng)作的开展，生猪价(jià)格有望筑底回升，食品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平(píng)有望逐步(bù)回(huí)归至正常水平(píng)、整体将保持温(wēn)和上涨(zhǎng)态(tài)势，通缩和(hé)通胀均(jūn)不构(gòu)成当前经(jīng)济的主要矛(máo)盾。

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