文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人向静姝

　　美(měi)国经济没有(yǒu)大问题，如果一定要从鸡蛋(dàn)里面找骨头，那么(me)最大的问(wèn)题既不是银行业(yè)，也(yě)不是(shì)房(fáng)地产，而是创投泡沫。仔(zǎi)细看(kàn)硅谷银(yín)行(xíng)（以及类似几家美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)）和商业(yè)地产的情况(kuàng)，就(jiù)会发现(xiàn)他们(men)的问(wèn)题其(qí)实来源相同——硅谷银(yín)行破产和商业地产危机(jī)，其实都是创(chuàng)投(tóu)泡沫破灭的(de)牺牲品。

　　硅谷银行的主(zhǔ)要问题不在资产端(duān)，虽然他的资产期限过(guò)长(zhǎng)，并(bìng)且把资产(chǎn)过于(yú)集中在(zài)一个篮子里，但事(shì)实上，次贷(dài)危(wēi)机后监管对银行特(tè)别是大银行的资本管制大幅加(jiā)强，银行资产(chǎn)端(duān)的信用风险显著(zhù)降(jiàng)低(dī)，FDIC所(suǒ)有(yǒu)担保银行的一级风(fēng)险资本(běn)充足率从次贷危机(jī)前的不(bù)到10％升至2022年底的13.65％。

　　硅谷银行的真正问(wèn)题出在负(fù)债端，这并不是他自己的问(wèn)题，而是储户的问题(tí)，这些储户也不(bù)是一般散户，而是硅谷的创投公司和(hé)风投。创投泡沫在快速加息中破灭，一二级(jí)市场出现倒挂(guà)，风投机构失血的同(tóng)时从投资(zī)项目中撤资(zī)，创投企(qǐ)业被迫(pò)从硅谷银行提(tí)取存款用于(yú)补(bǔ)充经营(yíng)性现金流，引发了(le)一(yī)连串的挤(jǐ)兑。

　　所以，硅谷银行(xíng)的问题(tí)不是“银行”的问(wèn)题，而是“硅谷(gǔ)”的问题。就连同时出现危(wēi)机(jī)的瑞(ruì)信，也是在(zài)重仓了中概股的(de)对冲基金(jīn)Archegos上出现(xiàn)了重大亏(kuī)损(sǔn)，进而暴露出巨大的资(zī)产问题。硅(guī)谷银行的破产对美(měi)国银行业(yè)来(lái)说，算不上(shàng)系统性(xìng)影(yǐng)响，但对硅谷(gǔ)的创投圈、以及(jí)金融资本与(yǔ)创投(tóu)企业深度结合的(de)这种商(shāng)业模(mó)式(shì)来说，是重(zhòng)大打击(jī)。

　　美国商业地产是创投泡(pào)沫(mò)破灭(miè)的另一个受害者，只不过叠加(jiā)了(le)疫(yì)情(qíng)后(hòu)远(yuǎn)程办公的(de)新趋势。所谓的商(shāng)业地产(chǎn)危机，本(běn)质也不是(shì)房(fáng)地产的问(wèn)题。仔细看美国商(shāng)业地产市场，物流仓储供不应求(qiú)，购物中(zhōng)心(xīn)已是(shì)昨(zuó)日黄花，出问题的是写字楼的空置率上升和(hé)租金下跌。写字楼空置问题最突出(chū)的地区是湾区、洛杉矶和西雅(yǎ)图等(děng)信息科技公司集聚的西海岸，也是受到(dào)了创(chuàng)投企业和科技公司就业疲软的拖累。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)真(zhēn)正值得讨论的问题，既(jì)不是(shì)小型(xíng)银行(xíng)的缩表，也不是地(dì)产的潜(qián)在(zài)信(xìn)用风险(xiǎn)，而是创投泡沫破(pò)灭会(huì)带来怎(zěn)样的连(lián)锁反(fǎn)应？这些(xiē)反(fǎn)应对经济系统会带来什(shén)么影(yǐng)响(xiǎng)？富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗g>

　　第(dì)一(yī)，无(wú)论从规(guī)模、传(chuán)染(rǎn)性(xìng)还是影响范围来看，创投泡沫(mò)破灭都不会带来系统性危机。

　　和(hé)引发08年金融危机的房(fáng)地产泡沫对比，创投泡沫对银行的影(yǐng)响(xiǎng)要小(xiǎo)得多。大多数(shù)科创企业是股(gǔ)权融资(zī)，而不是债权(quán)融(róng)资，根据OECD数据(jù)，截(jié)至2022Q4，股权融资在美国非金融企业融(róng)资中的占(zhàn)比为76.5％，债券融资和贷款(kuǎn)融资(zī)仅占比8.8％和14.7％。

　　美国银行并没(méi)有统(tǒng)计对科(kē)技企(qǐ)业的贷款数(shù)据，但截至2022Q4，美国银(yín)行对整(zhěng)体企(qǐ)业贷款占其资产的比(bǐ)例为10.7％，也比科网(wǎng)时期的14.5％低(dī)4个百(bǎi)分点。由(yóu)于科创企业和银(yín)行体系(xì)的相对隔离，创投泡沫不(bù)会像(xiàng)次贷(dài)危(wēi)机一(yī)样(yàng)，通过金融杠杆和影子银行，对金融系统形成(chéng)毁灭性打击(jī)。

　　此(cǐ)外(wài)，科技股(gǔ)也不像(xiàng)房地(dì)产(chǎn)是家庭和(hé)企业(yè)广泛持有的资(zī)产，所(suǒ)以创投泡沫破灭(miè)会(huì)带来硅谷(gǔ)和华(huá)尔街(jiē)的局部财富毁灭(miè)，但不会带来(lái)居(jū)民和企(qǐ)业的广泛财富缩(suō)水。