公募基金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口le)商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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