4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fán不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思g)需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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