文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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