4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升背两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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