事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品trong>4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司